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勿借解禁周期制造“砸盤幻覺(jué)”
2017-11-28 3176有關(guān)上市公司股份“解禁潮”“減持潮”的擔(dān)憂再度升溫。筆者認(rèn)為，由于監(jiān)管措施更加精準(zhǔn)、信息披露更加充分、投融資氛圍更加理性，形成“解禁潮”“減持潮”的條件并不具備，投資者無(wú)須恐慌。也奉勸一些分析人士，不要借解禁周期制造“砸盤幻覺(jué)”。
上市公司股份“解禁潮”的說(shuō)法由來(lái)已久，并且多次引發(fā)市場(chǎng)憂慮甚至恐慌。這是因?yàn)椋阂?、股份限售期滿后必然會(huì)有一部分股份選擇流動(dòng)；二、一部分二級(jí)市場(chǎng)投資者過(guò)于關(guān)注市場(chǎng)上流通籌碼的規(guī)模；三、不正確的投資心態(tài)作怪，對(duì)正常的解禁安排神經(jīng)過(guò)敏，一“解”就慌。
針對(duì)市場(chǎng)制度短板，廣大市場(chǎng)參與者多有呼吁，監(jiān)管層深入調(diào)研國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)情況，不斷完善相關(guān)措施，為股份解禁鋪設(shè)了“平滑軌道”，安裝了“減震裝置”。
目前，已有一整套嚴(yán)格的法律法規(guī)來(lái)約束減持行為，使之規(guī)范有序、細(xì)水長(zhǎng)流。比如，上市公司首發(fā)上市前股東及非公開發(fā)行股東在解禁后連續(xù)3個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持股份總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%，通過(guò)大宗交易方式減持股份總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%。上市公司大股東、董監(jiān)高在減持前后還需要履行嚴(yán)格的信息披露義務(wù)。大量通過(guò)大宗交易方式減持的股份并不馬上進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，大宗交易的受讓方需要遵守6個(gè)月的限售期。持有非公開發(fā)行股份的股東在遵守前述比例的基礎(chǔ)上，解禁后12個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持的比例不得超過(guò)其持有的該次非公開發(fā)行的股份總數(shù)的50%。
2017年5月底發(fā)布減持新規(guī)以來(lái)，實(shí)施效果總體是好的。一是減持規(guī)模有所下降，緩解了市場(chǎng)憂慮。自新規(guī)發(fā)布至11月27日，滬深兩市日均減持金額27.8億元，較2017年初至新規(guī)發(fā)布前日均減持金額下降12.8%。二是減持行為得到規(guī)范，減持亂象明顯減少?！皵嘌率健薄ⅰ扒鍌}(cāng)式”減持銳減，“忽悠式”減持得到有效遏制，“過(guò)橋式”減持顯著減少。三是信息披露更加嚴(yán)格，市場(chǎng)預(yù)期更加明確。絕大多數(shù)大股東、董監(jiān)高均按規(guī)定履行信息披露義務(wù)，有效防范了大股東、董監(jiān)高利用信息優(yōu)勢(shì)“精準(zhǔn)”減持、涉嫌內(nèi)幕交易的違法違規(guī)行為，維護(hù)了公平、公開、公正的市場(chǎng)秩序。四是投融資趨于理性，套利沖動(dòng)受到抑制。目前，不少上市公司股價(jià)進(jìn)入更加合理的投資區(qū)間，即使限售股份解禁后，也不會(huì)出現(xiàn)大幅回落。
上市公司股份解禁不再是“洪水猛獸”，還與以下制度性、市場(chǎng)性原因有關(guān)：一、市場(chǎng)中長(zhǎng)線資金顯著增加，以社?；?、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金為代表的機(jī)構(gòu)投資者是出色代表。二、大量產(chǎn)業(yè)資本積極參與資本市場(chǎng)，增持估值合理的上市公司股票已成為常態(tài)，股份解禁“釋放期”往往也是其入場(chǎng)的“機(jī)遇期”。它們是平衡減持的重要力量。三、解禁釋放期也是檢驗(yàn)公司經(jīng)營(yíng)優(yōu)劣的重要窗口期，估值合理的好公司不懼怕解禁，對(duì)公司看好的股東不會(huì)選擇拋售股票。正所謂“解禁方顯英雄本色”。四、上市公司信息披露制度已十分嚴(yán)密，上市公司及其重要股東等運(yùn)行的透明度顯著提高，投資者做出價(jià)值判斷的基礎(chǔ)更牢固，解禁導(dǎo)致的利空效應(yīng)已大大遞減。
今年12月份到明年1月份期間，上市公司股份解禁規(guī)模比以往有所增加。其中，今年12月份股份解禁規(guī)模為3804.56億元，2018年1月份股份解禁規(guī)模為4626.4億元。根據(jù)財(cái)務(wù)判斷和實(shí)際需要，會(huì)有一部分股東減持股票，市場(chǎng)上擔(dān)心這會(huì)對(duì)股指走勢(shì)造成影響。但是，由于已經(jīng)為股份解禁鋪設(shè)了“平滑軌道”，安裝了“減震裝置”，其影響將是有限度的。
借解禁周期制造“砸盤幻覺(jué)”不可能成立，原因在于，解禁規(guī)模、可減持規(guī)模、實(shí)際減持規(guī)模是三個(gè)依次遞減的概念。上述8400多億元解禁股市值規(guī)模只是依據(jù)規(guī)則和承諾的測(cè)算，限售股份到期解禁不等于也不可能馬上全額減持，實(shí)際減持規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于解禁規(guī)模。2017年5月底發(fā)布減持新規(guī)至11月27日，滬深兩市日均減持金額27.8億元，是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的參照。
借解禁周期制造“砸盤幻覺(jué)”不可能成立，原因還在于，在監(jiān)管環(huán)境明顯改善的基礎(chǔ)上，決定股價(jià)的根本因素是業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性，適量的籌碼擴(kuò)張不足以改變其估值曲線。目前多數(shù)股票處于理性投資區(qū)間，此次股份解禁周期不會(huì)改變滬深股市大盤運(yùn)行的大趨勢(shì)。
借解禁周期制造“砸盤幻覺(jué)”不可能成立，原因也在于，在符合法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，資金流入流出是投資者的自由選擇，并且，產(chǎn)業(yè)資本的減持、增持可以有效地平抑二級(jí)市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。還要看到減持中的積極因素，部分股東減持是早期創(chuàng)投資本退出的必然過(guò)程。這些機(jī)構(gòu)和個(gè)人股東退出后，大量資金將再次流入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
目前，我國(guó)股市正朝著投融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到有效保護(hù)的大路前行，上市公司股份解禁安排作為這條大路的必要組成部分，將顯得更加成熟、穩(wěn)健和從容。
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